军工改革+无人机系统 航天电子业绩大幅度提升

证券导报记者 蔡孟宇

航天时代电子技术股份有限公司（600879，航天电子）原名为“武汉电缆”，1995年10月上市，主营电线、电缆制造及其设备制造和安 装。1999年中国运载火箭技术研究院通过受让股权的方式成为公司的第一大股东，并通过资产置换的方式注入航天类资产，公司更名为“火箭股份”。2006 年公司通过定向增发的方式，收购控股股东中国航天时代电子公司部分资产，成功完成了向航天电子领域的转型。

公司主营业务分为航天军品收入和民品业务两大类。近五年来，公司军品业务占比逐年提升，民品业务对公司业绩贡献微乎其微，目前只有石油测斜系 统等少数民品形成规模。这表明，未来一段时期内，航天军品收入仍将是支撑公司业绩的主要因素。2014年年末珠海航展期间，中国航天科技集团公司副总经理 杨保华透露，未来我国还将发射约120颗遥感、通信、导航等应用卫星。作为中国航天科技集团公司（以下简称航科集团）体系内企业，未来五年内公司在航天电 子配套领域的任务饱满。

自2007年以来，公司综合毛利率持续下降，降幅超过15个百分点，主要原因是航天军品毛利率的持续下降。公司四项传统业务测控通信、集成电 路、惯性导航和机电组件大部分供给航天总体单位或军方，除少数关键设备（器件）外，公司对下游用户议价能力并不高。由于航天任务的特殊性，配套合同的执行 周期较长，履约期间公司无法转移成本上涨的压力。

从公司的业绩构成看，测控通信业务收入利润占比较高。从2014年年报披露数据看，该项业务营业收入占比约为45%，净利润占比超过70%。 该业务也是公司核心技术之一，是公司占据航天测控领域的龙头地位的保障。测控通信技术在军事领域用途广泛，未来随着军工市场的开放，军工集团之间的壁垒破 除，该项业务有望向航天外领域延伸。

总体而言，公司现有业务将受益于国家航天事业的持续高速发展，营业收入可以保持稳定的增长速度（2007年至2014年，公司营业收入复合增 长率约为15%，2014年营业收入增长约为19%）。但是，公司盈利能力难有较大提升，在以航天配套产品为主导的业务结构下，很难实现业绩的高速发展。

无人机系统技术成熟有望成新增利润点

无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公多年前开始培育的总体产品。目前，技术状态已经定型，部分型号已经列装或交付用户。例如2014年公司向新疆自治区政府交付多个型号的无人机系统，为自治区政府构建应急冲突、指挥调度、空地一体的立体防控体系提供基础支撑。

信达证券认为，无人机产品最有可能成为公司的新增利润点。主要原因为：第一，无人机应用领域广阔。军用如战场侦察监视、打击效果评估、电子干 扰、战场数据中继等，安全领域如反恐监视、边境巡逻，民用如灾害评估、资源普查和视频拍摄等。在无人机（尤其是高性能无人机）研制领域，军工企业的技术和 市场优势明显，有望首先受益于市场。

第二，公司无人机产品定位于近程无人机系统，与兄弟单位长航程无人机系统形成高低搭配。航天十一院“彩虹四”和中航成飞“翼龙”是我国中长程 无人机系统的代表，而公司无人机产品以近程为主，目标市场为军用和特种行业用，其在战场侦察、通信中继、应急反恐和环境监测等都已经获得了用户的认可。

第三，无人机系统是公司作为总体单位的产品。与传统配套业务相比，无人机业务将享有较高的毛利率。随着销售量的提升，该业务可以有效提升公司的毛利率水平。

航天电子于2013年通过配股募集资金13.73亿元，用于8个募投项目的建设和补充流动资金。8个募投项目包括激光雷达与激光通信、高频微 波机电产品、宇航高端集成电路和水下升空知道控制舱等研发类项目，涉及前沿的技术领域，面向着当前迫切的市场需求，有望在项目完成后迅速转化为订单产生收 益。预计建设周期为24个月的项目将于2015年投产，木头的项目拓展了公司的业务领域，丰富了公司的产品种类，有望成为未来公司业绩的新增长点。如果所 有募投项目顺利投产，将为公司贡献约19.1亿的收入，相当于2013年的46.3%。

控股股东资产注入仍是市场关注焦点


公司的大股东为航天时代电子公司，现归航天九院管理。2002年，航天科技集团决定重组航天电子专业，实行专业化管理、市场化运 作，在此背景下，航天时代电子公司顺应改革发展需要应运而生。2009年，航天科技集团再次进行改革，在航天时代电子公司的基础上组建了航天九院，将事业 单位十院、13所、16所、771所、772所、704所划归航天九院管理，将航天时代电子公司委托航天九院管理。可以说，公司的大股东航天九院是航天科 技集团改革的产物，是航天科技集团改革的试点，担负着改革先锋队和排头兵的重任。东兴证券认为，在当前军工企业改革的大背景下，航天九院在航天科技集团下 属科研院所中的改革预期最为强烈，改革的目标比较明确，就是整体上市。航天电子是大股东航天九院下属唯一的控股上市公司，在主营业务方面与大股东同属于航 天电子领域，具有很强的相关性，因此，公司最有可能成为大股东资产整体注入的平台。另外，当前大股东对公司的持股比例仅为26.23%，相对较低，存在通 过注入提升持股比例的动机，专家预计未来控股比例会提升至40%以上

当前，航天九院下的企业资产多数已注入到上市公司，未注入资产主要集中在研究所所中，航天研究所具有轻资产高收益的特点，是航天系统最优质的 资产。航天九院最核心的业务是微电子和惯导技术，当前主要分布在771所和13所中。771所主要从事航天专用计算机，半导体集成电路，混合集成电路三大 专业的研制开发；13所主要从事惯性平台系统、惯性捷联系统、惯性仪表及其机电一体化专用测试设备的研制开发。如果以771所和13所为代表的研究所资产 注入公司，将为公司的业绩带来质的提升。