伊立浦：构建“厨房电器+无人机”双主业经营格局
家电主业利润渐薄。公司主营厨房电器（贡献100%营收），向全球客户提供厨房小家电和商用智能厨房电器设备产品研发、制造和营销服务，包括电 饭煲、电磁炉、电烤炉等，产品销往全球30多个国家和地区（国外销量占比约为85%）。2014年上半年营收2.6亿元（同比下滑14%），归母净利润 -1,523万元。业绩下滑主要源于：1）家电产业已处于成熟期，今年全球经济不景气；2）公司转型无人机前期费用投入大。
有序布局无人机产业，构建“厨房电器+无人机”双主业，力争业绩反转。近年来公司家电主业逐渐退化为“瘦狗业务”（行业增速低，市场份额 小），2013年开始公司制定深度转型无人机领域5年规划，并逐步落实：1）13年9月公告，拟通过国际合作，进入高端通用航空研发制造领域，发展共轴双 旋翼直升机、无人机项目，至2018年在最安全的民用共轴直升机、无人机领域成为全球的制造商；2）13年10月收购并增资直升机公司东营德奥，进入通用 航空领域发展共轴双旋翼直升机和无人机；3）2014年5月20日公告称，拟分别收购瑞士MistralEnginesSA航空发动机公司85.6%的股 权、德国SkyTRAC/SkyRIDER共轴双旋翼直升机项目技术资产和样机，本次收购是公司实现“新一代共轴双旋翼直升机、无人机的全球制造商”战略 目标的关键步骤；4）2014年7月21日公告称，全资子公司伊立浦控股与SchiebelAircraftGmbH（简称“SAG”）于7月20日签订 合作协议，SAG授权伊立浦控股在中国区独家总代理其无人机系统的销售、售后服务、零配件及特殊用途改装等各项服务，SAG对伊立浦控股提供全方位支 持；5）2014年8月16日公告称，收购R30共轴双旋翼直升机资产包。预计未来1～2年，公司将逐渐实现无人机投资业绩转化，构建“厨房电器+无人 机”双主业经营格局。
设立无人机产业投资基金，双主业格局逐步成形。2014年9月13日公告称，拟出资人民币1亿元设立“伊立浦投资管理有限公司”(拟定名)，首 期出资2,000万元，投资管理公司将作为公司通用航空产业资本运作的主体，通过产业基金投资能力推动以通用航空业务需求为核心的整合、并购，深度发掘通 用航空及其延伸产业的优质资产和业务，为公司通用航空产业储备持续的发展能力。投资公司为全资子公司，是构造公司双主业格局的重要着力点。
风险因素：厨房电器业务下滑过快；无人机业务业绩转化进度低于预期
盈利预测、估值及投资评级：2013年公司制定深度转型无人机领域5年规划，今年以来通过收购优质无人机资产快速推进无人机业务，未来有望形成 “厨房电器+无人机”双主业格局。预计未来2～3年后业绩逐步好转。预测公司2014-2016年EPS为0.07/0.11/0.12元，首次覆盖公司 给予“买入”评级。
金通灵：协调布局无人机及其发动机领域，产品结构持续优化
稳步深耕离心风机领域，全产品系列布局。公司持续专注于离心风机领域，以“服务+制造+服务”业务模式向用户提供风系统需求分析、风系统研发设 计、离心风机产品制造、风系统节能改造等端到端完整的全生命周期的风系统解决方案。14上半年营收3.68亿元（同增23%），归母净利润634万元（同 增140%），主要市场在国内（业务占比90.8%）。公司立足传统鼓风机业务（占比55%），有序向离心压缩机（占比19%）、小型蒸汽轮机领域延拓 （占比0.51%）。
离心压缩机业绩规模快速膨胀。公司离心压缩机产品有3种：离心单级高速鼓风机、离心空气压缩机和离心蒸汽压缩机，主要应用领域：单极高速鼓风机 应用于工业污水处理、市政污水处理曝气鼓风、大型煤电脱硫氧化鼓风等领域；蒸汽压缩机应用于医药、造纸、石油、天然气、页岩气开采、稀土有色金属开采、垃 圾渗透液处理等高浓度污水处理领域的MVR工艺；离心空气压缩机应用于各工业领域的高压空气站。2014年上半年离心压缩机收入7,093万元（毛利率 46%），同比增长高达42%，且获得2亿元订单。公司在离心压缩机业务前期投资已进入收获期，预计未来2～3年该业务继续保持高增速、高毛利，成为主要 驱动力。
小型蒸汽轮机开始贡献业绩。汽轮机主要应用于垃圾焚烧发电、光热发电、余热发电和地热发电。公司于2013年10月与河北槐阳生物质热电有限责 任公司签订《30MW超高压再热发电机组技术改造工程设备成套供货合同》，项目总价约5600万元，目前配套设备逐步完成交货，公司的汽轮机也已完成设计 评审、工艺评审，主要毛坯件已进厂转入加工制造。预计未来1～2，公司汽轮机销售将快速膨胀。
协同布局小型涡喷发动机和无人机业务。2014年7月公告称，拟与李冰、林峰共同出资设立江苏金通灵航空科技有限公司，开拓国内外无人机动力系 统及无人机市场。公司以自有资金出资550万元，占股55%。1）李冰、林峰长期致力于小型涡喷发动机及无人机研发工作，掌握一定的小型涡喷发动机及高亚 音速无人机设计制造技术，致力于向更高端先进的无人机领域拓展并使之产业化；2）公司以流体机械产品为发展目标，小型涡喷发动机属于流体机械领域范围，借 此投资，公司现有的高端设备、加工工艺、检测设备将得到充分利用，有利于调整公司产品结构，提高公司实力。预计该合作将利于离心风机、无人机业务双提升。
风险因素：宏观经济景气低于预期；无人机业务业绩转化进度低于预期
盈利预测、估值及投资评级：公司离心风机业务经营稳健，产品结构优化调整保障业绩快增。积极布局无人机及其发动机领域，预计2～3年将逐步贡献业绩红利。预测公司2014-2016年EPS为0.07/0.12/0.19元，首次覆盖公司给予“买入”评级。
宗申动力：积极冲销主业下行风险，通用动力+航空动力打造发动机专家企业
发动机多应用领域延拓路线清晰，具备成长为发动机专家企业潜质。公司主营摩托车发动机（贡献62%营收）、通用动力（包括通用汽油机、柴油机及 各类农林机械，贡献28%营收）的研发、生产和销售，是国内规模最大品种最齐全的专业化热动力机械产品制造基地之一，并大量出口到欧美、中东、东南亚和非 洲（外销32%）。2014年9月公司进入航空发动机领域，发动机多领域拓展，冲销摩托车行业景气下滑风险思路逐渐清晰。
摩托车动力需求下滑，产品定位上移+相关多元布局通用动力，打开出路。2014年上半年，全国限摩、禁摩的范围持续扩大，摩托车销售1,042 万辆，同比下滑9%，相应的公司摩托车发动机销售额下滑11.6%。但同期公司总营收22.9亿元（同增2%），归母净利润2.0亿元（同增27%）。这 得益于公司近几年积极的业务转型：1）优化摩托车发动机产品结构，提高大功率发动机销售占比，试销摩托车电机，在销售下滑11.6%背景下，毛利逆行上涨 1.4%（由27%升至20%），随着摩托车电机逐步放量，利润结构将进一步优化；2）将通用动力作为转型重点，14上半年销售6.4亿元，同比增长 28%，预期未来快速增长将为总业绩稳定提供有力支撑。
进入航空发动机领域，发动机领域再下一城。2014年9月2日公告，与天津内燃机研究所优势互补，将以天津内燃机研究所已完成工程设计的 “TD0无人机动力机型”为基础，依托公司的装备制造能力和质量控制能力，双方共投入400万元开展工程样机的试制。天津内燃机研究所系作为我国第一台大 排量活塞式航空发动机的研发机构，天津内燃机研究所正积极研制、开发具有完全自主知识产权的常规动力航空发动机，预计项目完成后将填补我国在该领域的空 白。双方联合开展无人机动力工程样机试制，主要是基于公司向通用航空产业战略转型升级的需要。如本次试制样机顺利完成，公司将直接获得相关知识产权的使用 权和后续开发、批量生产的独家权益。公司也将据本项目推进情况，稳步推进相关合资合作、投资并购等运作，逐步搭建通用航空动力产业的制造平台，尽快完成公 司战略转型的中长期目标。预计未来1～2年，公司研发样品和市场销售将逐步落实。
风险因素：摩托车发动机业务下滑超出预期；航空发动机研发、销售进度低于预期
盈利预测、估值及投资评级：公司面对摩托车销售下滑环境，通过产品定位上移+相关多元布局，保障了总体业绩的稳定增长。进一步公司将发动机应用 领域多元化至航空领域，提升业绩空间。预测公司2014-2016年EPS为0.38/0.41/0.48元，首次覆盖公司给予“买入”评级。
通裕重工：铸锻件主业增长稳定，民用无人机市场开拓赢得先机
铸锻件主业产品结构良性调整保障稳定增长。公司是国家级重点高新技术企业，主业为重型铸锻件的研发、生产和销售，包括风电主轴（销售占比 20%）、管模（占比6%）、锻件胚料（占比24%）和其他锻件（占比15%）等，下游应用行业广泛（冶金、矿山、水力、火力、风力、核能发电站、船舶、 石油化工、重型机械、海洋工程、航空航天等）。2014上半年在大部分下游行业不景气背景下，公司营收9.97亿元，归母净利润5,338万元，分别逆势 同比上涨35%和26%。这主要得益于公司预先调整产品结构，力争实现景气子版块销售放量：锻件胚料、风电主、管模的销售分别上升31%,116%和 60%。预计未来2～3年公司产品结构的良性调整将持续有力支撑业绩的稳定快速增长。
携手军工所，率先实现农业植保无人机供货，抢占市场先机。2013年12月公告，子公司常州海杰冶金机械（持股占比约75%）与中国电子科技集 团公司第二十七研究所签订战略合作框架协议，在无人机研发制造、有人机及无人机系统应用等领域展开项目合作，包括农业植保无人直升机系统研发制造、核辐射 环境监测及应急无人机系统、无人机产业化生产、通用航空运营服务。通裕重工负责资金和产业化，二十七所负责无人机科研、技术，争取3～5年内达到一定的规 模。2014年半年报显示，首批农业植保无人机订单已签署。该民用无人机供货使得公司成为2013年以来转型无人机上市企业中首家实现业绩转化企业，根据 我们的逻辑，抢占民用无人机市场先机具备重要战略意义。
成立海杰航空，谋求批量化生产。公司2014年9月18日公告，为从根本上促进提升通用航空设备及部件的研发及专业化、产业化水平，共享政府搭 建的产业政策平台支持，尽快实现无人机等通用航空设备的规模化生产，加快控股子公司常州海杰冶金机械制造有限公司的转型升级，公司在常州航空产业园成立了 全资子公司江苏海杰航空装备科技有限公司（简称海杰航空），注册资本2,000万元，并取得了工商营业执照。海杰航空主要经营：通用航空器技术研发、技术 转让、技术咨询、技术服务；机械零部件加工；机械零部件、金属材料、智能控制系统的销售。成立海杰航空是海杰冶金实现首批无人机供货合同后的后续动作，利 于公司在无人机批量销售环节进一步走在竞争对手前面。
风险因素：重型铸锻件下游需求低于预期；民用无人机量产难度超出预期
盈利预测、估值及投资评级：公司主业重型铸锻件下游应用广泛，能通过调整产品结构规避欠景气子版块，保障业绩稳定增长。公司无人机率先获得市场 订单，并成立海杰航空，谋求批量化生产，公司转型民用无人机已取得先机，看好后续表现。预测公司2014-2016年EPS为0.13/0.20 /0.28元，首次覆盖公司给予“买入”评级。
